各位尊敬的投资者：

新年好！

2021已经过去，全球各国与新冠疫情的战斗已经走过了第二个整年，依旧是影响全球的最主要事件，对全球经济、民生等都有重大影响。中国国内由于采用了疫情严控和动态清零的有效政策，经济相对比较强势，2021年前三季度中国GDP突破12万亿美元大关，同比增长9.8%，在世界主要经济体里排名前列。全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长10.4%，实现了比GDP更快的增长。
 
从国家层面上，共同富裕成为一个核心纲领，围绕这个核心纲领，也出台了一系列政策。这也是过去几十年来核心经济政策的一个重大转变，对未来经济，金融包括股票市场都有重大影响。在改革开放前四十余年里，经济政策的重心在于通过改革开放，引进外资，引入市场经济，自由竞争，参与国际经济大循环，实现经济的快速发展，目前已成为全球举足轻重的第二大经济体。人均GDP2021年也将首超1.2万美元，接近高收入国家门槛。在经济高速发展的同时，也带来了贫富分化、城乡分化、区域分化等一系列问题。当前中国面临的挑战是不但要把蛋糕做大，而且要把蛋糕切好，实现全体人民共同富裕，只有这样才能跨越“中等收入陷阱”，实现经济的持续稳定发展。
 
从主要指数上看，2021年股市波澜不惊，最代表整体市场的Wind全A指数2021年涨9.2%，符合我们2020年底预期。而且全年振幅仅为19%，波动率也较低，符合慢牛的特征。沪深300指数-5.2%，中证500指数15.6%，也相对平淡。但结构分化非常严重：新能源指数涨幅54.8%，龙头宁德时代上涨67.6%，市值超过1.3万亿。中概互联下跌47.1%，医药板块下跌11.4%，其中龙头恒瑞医药下跌54.5%。地产板块下跌15.8%，一些杠杆较高的地产公司股价跌幅在50%以上。而中小盘由于过去几年表现欠佳，年初估值较低，2021年表现良好，国证2000指数涨29.2%。在分化的行情下，量化行业获得了较好的绝对收益。量化多头产品平均涨幅在20%以上，获得了市场资金的认可，但也由于管理规模增幅较大增速较快，第四季度也受到了一些挑战，未来量化管理人需要不断打磨投资管理各环节，提升策略效用以及丰富策略多样性，以保持超额收益能力的持续稳定。
 
就我们自身而言，2021年第一季度也面临一些挑战，我们对所有相关环节都进行了检视和优化，经过投研团队的不懈努力，在近大半年的时间里超额收益修复较好，特别在四季度，我们的超额表现比较稳定，经受住考验，获得了投资者的肯定。
 
任何一家企业发展都不是一帆风顺的，一路走来，我们越来越体会到，做投资也好做投资企业也好，需要如履薄冰，未来也会有非常多的挑战等着我们，但我们坚信，明汯团队未来会处理应对的更好。
 
在产品线层面上，在超额长期下降以及长期对冲成本仍然较高的情况下，我们已经全线停止中性产品线的资金募集；多策略对冲产品线则由于alpha来源较多，是我们将来力推的主要低风险产品。量化多头产品线也进行了调整，产品线以跑全市场选股模型的股票精选系列和以蓝筹为主的300增强系列为主，股票精选产品偏中小盘，更容易发挥出比较优势。300增强偏大盘，容量较大，历史长期收益也具有很强竞争力，2021年沪深300指数调整后，明年指数可能也有一定机会。经过多年深耕打磨，明汯投资已建立了丰富而多元的产品线，未来将与合作伙伴们一起，根据不同客户风险偏好和配置需求及不同产品的风险收益特征，努力做好适配。
 
对于2022年的市场，我们的看法是谨慎但不悲观。
 
宏观上看，美国货币环境会适度收紧，但从非常宽松的基数上出发，并不会对市场有很大冲击。国内政策大概率稳货币宽信用，经济增速放缓。
 
就A股市场来说，2021年作为小盘股代表的国证2000指数上涨29.2%，作为大盘股代表的沪深300指数下跌5.2%，对过去几年大盘股大幅跑赢小盘股的现象进行了健康的纠正。
 
随着A股机构投资者日益发展壮大和逐渐成熟，尤其是近几年量化投资占比逐步增加，已成为A 股市场一支重要力量，由此市场有效性进一步提升，我们预估未来整个量化投资的超额收益还将继续下降。明汯投资将不懈努力，继续为投资者创造良好的超额收益，努力提升客户投资体验，在此前提下实现管理规模的内生稳健增长。
 
期货策略方面，商品指数经过2021年的大涨，明年有可能呈现震荡格局。投资者需要降低预期，我们也将持续开发CTA各类新策略，争取在各种行情都为投资者获取一定收益。
 
最后，明汯投资全体员工衷心祝福各位投资者在新的一年平安喜悦、幸福安康。

明汯投资

于2022年岁首

各位尊敬的投资者：

新年好！2020这个令人难忘的年份已经过去。回顾2020年，新冠疫情贯穿始终，不管人在国内还是海外，每个人的生活都受到了很大的影响，有了不少的改变。过去一年，有太多的感动：感谢武汉人民和全国医疗人员的努力和牺牲，新冠疫情没有大规模扩散。全国人民团结一心，众志成城，中国成为全球控制疫情最为成功的国家，经济复苏也领先全球。正因为看到大家的努力，我们对中国经济的未来充满信心，这也是中国市场最重要的alpha。

回首2020
 
年初爆发的疫情，对世界各国实体经济产生巨大的冲击，各国政府纷纷出台各类政策进行纾困。国内财政政策和货币政策都相对宽松，海外主要国家也采用了积极的财政刺激政策和非常宽松的货币政策。宽松的外部环境结合国内的经济复苏，A股市场和商品市场整体都表现良好。而且由于2020年市场波动较大，不管主观还是量化的产品，都做出了很强的超额收益。公募产品业绩非常突出，私募产品也表现优异。按托管的统计数据，2020年私募股票型基金平均收益30.90%，CTA基金平均收益29.90%。
 
回顾2020年的股市，由于疫情的关系，是两个非常极端结构化市场的结合：
 
上半年，由于市场担心疫情对实体经济的冲击，科技、医药等和经济相关性低的行业板块大幅上涨，而和实体经济相关性高的行业受到较大冲击，中证500指数上涨11.33%，而同期沪深300指数仅上涨1.64%。
 
下半年，由于对疫情的担心得到缓解，以及大量资金进入公募基金，大票开始大幅反弹，而中小票开始疲软。下半年沪深300指数上涨25.2%，而中证500指数仅上涨8.6%。尤其是进入12月以来，更是分化严重的1-9行情，1%的股票（流通市值1000亿以上）上涨6%，而85%的股票（流通市值在100亿以下）下跌6%。明汯的300增强和500增强产品，也出现了类似情况，上半年500增强领先300增强较多，下半年300增强大幅反弹，最终全年300增强和500增强收益大致接近。
 
2020年日均市场成交量近8500亿，较2019年上涨63%，中高换手率的价量策略全年依然为投资人提供了超过市场平均水平的超额收益。不过下半年以来，市场微观结构发生较大变化，市场机构化比例进一步提升，结合价量策略管理规模的大幅增长，导致小票成交量中量化占比接近30%，对小票上超额收益的获取带来了较大的压力。为此，明汯在年底对管理的各类产品线中可调整的股票资产进行了优化，减少了小票上的交易压力，并充分发挥明汯在大票上的超额获取能力。同时明汯升级后的选股模型在2020年的最后一周正式上线，未来期望给投资者带来更好的收益。

展望2021
 
对于2021年的市场，我们认为仍然需要以谨慎的态度面对。
 
一方面，海外疫情依然严重，经济复苏较为缓慢。国内经济下行压力依然存在，尤其是地方政府和部分实体企业面临较大的债务压力。
 
另一方面，市场机构化程度的提升，以及连续两年股票市场的估值扩张，都意味着需要降低目前对资本市场过高的收益预期。
 
对于超额收益，量化超额逐步向市场平均水平靠拢是大势所趋。2018年市场头部机构超额水平在30%-35%之间，2019年在25%-30%，2020年剔除打新收益的影响，差不多在25%左右。由于边际效用递减的规律，未来超额的下行速度会比之前有所减慢，但趋势并不会变化。当然明汯也将付出最大的努力来维持超额收益，让投资人获得不错的回报。
 
期货策略方面，我们预期2021年全球商品需求处于逐步回复的阶段，国内资金也在不断涌入期货市场，商品市场将有比较多的交易机会。
 
最后，再次衷心祝福各位投资者在新的一年平安喜悦、幸福安康。

上海明汯投资创始人：裘慧明

于2021年岁首

各位尊敬的投资人：
 

大家好，时光荏苒，转眼一年已过去，又到了一年回顾过去和展望未来的时刻。
 
回首2019

2019年，就二级市场而言，是全面丰收的一年。全市场主要大类投资产品平均收益均为正。
 
其中，股票类产品的收益尤为突出，截止11月该类产品的平均收益超过20%。2019年在信贷放松、MSCI大幅提升A股占比的大背景下，沪深300指数全年上涨36.07%、中证500指数全年上涨26.38%，不管是价值蓝筹还是优秀成长股都有良好的收益。从整体来说，2019年可以说是2014年以来A股市场最好的一年。
 
同时，2019年也是量化私募行业在中国大发展的一年。今年初，A股市场从底部反弹，成交量急剧放大，3-4月沪深两市平均日成交金额在8000-10000亿元左右，波动率也有放大。在这段时间，高换手价量策略有卓越的表现。在此基础上，2019年无论是市场中性产品还是指数增强产品均有突出表现，这也促成全年量化私募产品规模增长200%左右，管理规模近1800亿元。其中值得注意的是，量化指数增强产品，无论300增强还是500增强，平均收益均超过股票多头产品的平均水平。
 
2019年，对于明汯来说，也是大发展的一年，无论策略还是规模。
 
2019年明汯股票模型历经5年的积累、完善，不断丰富已有策略、开发新的因子，在规模持续扩张的情况下，超额收益依然优秀。尤其是在下半年市场成交量和波动率均大幅下降的情况下，明汯的股票模型表现稳定，超额收益依然稳定。
 
CTA产品线，通过多策略多周期CTA策略的组合，在有效控制回撤的同时捕捉了各类交易机会，明汯CTA产品整体在2019年继续获得不俗的业绩。
 
展望2020
 
对于2020年的市场，我们认为依然需要以谨慎的态度面对。
 
一方面，2020年经济下行压力依然存在，外部环境并未有明显改善，内部依然面临债务压力、利润下降等诸多存在的问题。
 
同时，由于2019年已经将MSCI的比例提高到了一定比例，在可预见的未来两年内继续提高A股比例的可能性较小，故此外资新增资金的数量将小于今年。
 
所以，在目前市场估值合理的情况下，我们整体对未来市场持中性态度。估值水平维持现状的情况下，我们认为未来市场长期收益和股市平均ROE相当。而估值水平的提升需要市场实际无风险利率的继续下降或者投资者风险偏好的提升。
 
对于超额收益而言，随着市场量化资金的占比提升和机构化的加深（个人投资者的交易占比从2015的90%多下降到2017年的80%多，2019年占比更是下降到70%以下），市场有效性将持续提高。市场整体波动率将呈下行趋势，不管是量化策略还是主观多头策略超额收益都将逐步下行。
 
明汯2019
 
回顾2019年，虽然明汯已经取得了一定的成绩，国内管理规模也不断扩张，但是对于一家致力于成为全球领先的量化投资机构而言，2020年仍将是明汯继续努力和走出去的一年。
 
股票模型方面，除了继续开发A股市场的各类有效因子、不断完善现有的股票量化模型以外，明汯也将积极开拓海外市场，捕捉各个市场的交易机会。
 
期货CTA方面，明汯将增加研发人员，加强对各类子策略的深入研究，尤其是股指期货的策略，争取在竞争日益激烈的市场上继续为投资者创造良好的收益。
 
在2020年即将到来之际，我们不但展望未来的一年，也展望未来的十年。
 
过去改革开放的四十年，中国经济融入世界，获得长足的发展，人均GDP从1979年的不到100美元到2019年接近1万美元，创造了惊人的奇迹。未来的十年，将是中国经济继续腾飞的十年。虽然短期来看中国经济面临一定的压力，展望长期，中国经济将在科技的驱动下产业升级，在高科技领域和欧美等发达国家展开竞争。
 
在这个大背景下面，国际局势将比过去的四十年要错综复杂。一方面对我们从事的投资行业会有更多的挑战，另一方面也会有更多的机会，让真正优秀，有全球视野的投资机构能脱颖而出，未来的十年将是中国财富管理行业大发展的十年。
 
明汯在过去的五年通过全体同事的不懈努力，得到了市场和投资者的初步认可，但这只是万里长征的第一步。志行万里者，不中道而辍足。我们在未来的十年将更加努力，给投资者创造优异的长期收益，同时为中国经济的发展加砖添瓦，在二级市场上支持优秀的企业成长壮大。
 
最后，明汯投资全体员工衷心祝福各位投资者在新的一年里平安喜悦，幸福安康，在投资市场上也获得优良的收益。

上海明汯投资创始人：裘慧明

于2019年岁末

尊敬的投资人：您好！

2018年，是非常艰难的一年，在一系列内忧外患之下，国内投资产品中，仅仅套利策略、商品期货、市场中性和债券型产品收益尚可，和2008年各类资产表现类似。
 
回首2018
 
2018年，A股全线下跌：代表大盘蓝筹股的沪深300指数下跌25.3%，代表市场平均水平的中证500指数下跌33.3%。在持续下跌的行情中，市场情绪低迷，导致流动性不足，交易不够活跃，波动率持续降低，规模以上股票私募产品均出现亏损情况。
 
不过有一个现象值得关注，就是以量化股票投资为代表的沪深300增强和中证500增强产品在私募股票产品中表现突出，在始终满仓的情况下，亏损幅度明显小于市场平均水平。
  
商品期货：同历次灾年一样，商品市场迎来一轮明显的趋势行情，CTA产品再次成为灾年中那一抹亮丽的颜色，CTA产品也成为2018年平均收益最高的大类资产，再次证明CTA产品在大类资产配置中的重要性。 股指期货：随着2018年底股指期货限制的再次放开，单品种单日开仓手数从20手放开到200手，IC合约保证金比例从30%下降到15%，平今仓手续费下降。随后，股指期货贴水大幅收敛，IC隔季合约年化基差成本已经降低至6%附近，利好市场中性产品。同时，随着成交量的逐步放大，2019年CTA产品将重新迎来股指这个主要的交易品种，对CTA产品的收益有积极影响。
 
虽然市场环境严峻，但明汯投资在全体员工的努力下，依旧取得了良好的成绩：
 
1、2018年10月份明汯全面升级至高频量化选股模型，300和500模型的超额收益及稳定性相较原来的模型有较大提高。
 
2、随着模型的升级，市场中性产品的业绩在2018年上半年获得良好收益的情况下自10月起收益更有显著提升，明汯中性产品在经历了2017年大小盘分化严重的市场环境考验后，在2018年继续经历了市场持续下跌，交易量持续下降，波动率降低的考验，通过模型持续升级、进化，明汯中性产品均通过考验，这也使得明汯成为2018年少数仍然在扩大管理规模的私募管理人。
 
3、量化指数增强产品的超额收益在市场低迷、成交量萎缩的情况下，同样取得明显的提升，对于能够长期持有的投资人来说，将能获得一个不错的投资收益。
 
4、CTA产品线通过2017年底的策略调整，从原有的单一长周期趋势策略拓展到多策略多周期CTA策略组合，不仅捕捉了各类交易机会，同时有效控制回撤。
 
展望2019
 
对于2019年，明汯持中性态度，2018年所面临的困难和挑战，2019年将继续面对（重点关注债务水平过高和企业利润下滑）；目前国内计划出台的应对举措（基建、减税等），将集中在2019年逐步落实，能否解决问题，还有待时间和市场来检验。


明汯2019
 
2019年，对明汯来说是继续奋斗的一年：
 
1、股票模型在2018年已经取得大幅的提升，2019年将继续完善现有的股票高频量化模型。
 
2、全方位升级CTA策略。2019年，明汯将进一步完善商品高频CTA策略，以及补足商品中频CTA策略，达到各类市场环境策略全覆盖的效果，降低CTA产品的回撤，提升CTA产品的性价比。同时持续储备股指期货CTA策略，在流动性合适的时机增加股指CTA策略配置。
 
3、继续加强在期权策略上的研究。随着50ETF期权的交易量持续增加和商品期权流动性增加，以及预计新的ETF和个股期权品种推出，我们会逐步扩大期权策略的规模。由于期权策略和其他策略的低相关性，将进一步提高我们相关产品的收益风险比。
 
量化投资，是一种不断去探索和认知市场本质规律的一种投资方法。我们相信随着我们的努力，我们将越来越接近市场的本源，能够面对更多的极端情况。在2018年这个不易之年中，明汯人凭借孜孜不倦的探索，成功应对了各种极端情况的挑战，相信在2019年，我们将继续战胜各种挑战，为投资人提交一份满意的答卷。
 
最后，在2019年即将来临之际，衷心祝福各位投资人在新的一年平安喜悦、幸福安康。

上海明汯投资创始人：裘慧明

2018年12月31日

上海明汯投资创始人：裘慧明                                               
于2017年岁末

尊敬的投资人：您好！
 
回顾2016：动荡不休，危中有机
 
2016年是动荡不休的一年，见证了黑天鹅群舞的异象：年初A股市场熔断时的千股跌停，英国退欧，川普当选美国总统，国内期货市场的疯狂上涨以及随后双11的涨停到跌停，岁末国内债券市场暴跌，中国国债期货上市以来首次跌停。
 
2016年的急剧变化让很多投资人发现：1、单一策略单一投资标的的产品，很难战胜市场取得理想的投资回报；2、市场上持续稳定赢利的优秀投顾资源极其难得；3、FOF机构的大量涌现说明了市场对大类资产多市场多策略配置的急切需求替代了以前销售产品的单一需求。这样一个相对来说较为艰难的投资环境特别考验投顾的水平，明汯视困难为机会，把考验当检验，凭借自己的投资能力和客户的信任厚爱，把握行情，逆水行舟，取得了一点菲薄的成绩。
 
明汯2016：众志成城，厚积薄发

从2014年4月明汯投资成立，2015年2月发行第一只公开产品到2016年岁末，在3年不到的时间里明汯已经发展成为一家拥有42名员工，管理着近40亿资产规模的量化投资对冲基金。
明汯投资是一家以投研+创新能力为核心推动力的私募机构，我们一直坚信自己的投研能力必须远远领先于我们的实际资产管理规模。在这个理念的指引下，明汯坚持投研团队人员的高配置，目前为止，我们有34位业界精英任职于明汯投研团队，包括股票量化团队、期货量化团队、期货基本面团队、宏观对冲团队和其他投研相关部门，全面覆盖国内股票市场和期货市场。
 
2016年明汯产品线不断丰富扩充，目前拥有多策略对冲系列基金、CTA组合系列基金、全天候系列基金、指数增强系列基金4条产品线。明汯各条产品线，特别是指数增强和全天候产品都为客户在今年创造了不错的回报。
 
展望2017：股债两难，商品波动

展望2017，宏观政策的总基调是稳中求进，货币政策维持稳健中性。我们认为国内股市：

1、上有顶，理由是：中国GDP增长未来5到10年预计结构性放缓，PPI通缩转通胀，低息已是常态，降息、降准已无太大空间，国家队持股。

2、下有底：A股蓝筹比H股相对便宜，同时，在金融周期方面房地产维持健康发展长效机制，信贷扩张超预期，企业M1增速月均20%。

3、川普及其拟任内阁这一外部的不确定是最大风险。

综上所述，股市仍然是上有顶下有底，大概率维持震荡格局，我们保持谨慎态度。
 
国内商品期货市场方面美元加息落地、人民币持续贬值、全球政策的不确定性增加、国内供给侧改革以及产业集中度提高。这一切有理由让我们相信2017年商品市场仍会维持较高的波动性，有利于趋势交易。
 
债券市场我们相对看空。

面对2017年仍然复杂多变的行情，明汯会加强研究，以最专业审慎的态度应对新的挑战。
 
明汯2017：勤练内功，不忘初心

2017年明汯投资将兢兢业业，尽心竭力，将重点放在以下工作：
 
1.持续优化量化模型 这永远是明汯投资的工作重心. 明汯在2016上半年搭建了CTA组合模型，第4季度重点升级了股票量化模型，在2017年我们将持续跟踪优化这些量化模型，细节上精益求精，不放过任何一个细微的可以带来超额收益的机会，争取每个策略都做到市场一流水平，同时重点推进量化选股策略。
 
2.升级IT项目建设. 要做到一流的量化对冲基金，除了策略上要过硬，IT建设上也要保持和策略开发一样的顶级水平，明汯投资2017年将在IT项目上加大人力财力的投资，在IT的硬件软件上向一流量化私募看齐。
 
3.提供更具专业化的客户服务. 量化投资是一个专业度较高的领域，明汯坚持专业理念和职业化态度，面对我们的机构投资者和个人投资者，将在市场、运营等各方面为客户提供专业、畅通、热诚的服务。
 
做世界一流的量化对冲基金一直是明汯持之不懈的奋斗目标，我们始终不忘初心，按照最初的构想搭建团队，完善模型，一步一个脚印，一招一式练好内功。尊敬的各位投资人，感谢你们对明汯的信赖，让我们一起见证明汯的成长壮大，一起见证你们的财富在明汯的管理下稳健增长。值此元旦佳节，谨让我代表明汯投资全体42名员工祝您和家人，身体健康，家庭美满，财源滚滚，万事如意，同好！

裘慧明        

2017年01月01日